A Strategy construiu uma máquina financeira que converte a procura aparentemente insaciável dos investidores por ações e ações preferenciais de alto rendimento num veículo para acumular enormes quantidades de bitcoin (agora detém mais de 4% da eventual oferta máxima). Mas com o ativo criptográfico quase 50% abaixo do seu máximo histórico de outubro, um dos componentes mais importantes da máquina está agora a ser negociado bem abaixo do preço pretendido, levantando novas questões sobre a facilidade com que a empresa pode continuar a financiar a sua estratégia de acumulação de bitcoin.
A preocupação imediata são as ações preferenciais de taxa variável Série A Perpetual Stretch da Strategy, mais conhecidas simplesmente como Stretch (STRC). A Strategy projetou o título para ser negociado perto de seu valor declarado de US$ 100, ajustando sua taxa de dividendos. O STRC não vence e seus dividendos não são garantidos, mas atualmente fornece um dividendo em dinheiro anualizado igual a 11,5% desse preço-alvo de US$ 100.
Na tarde de terça-feira, o STRC estava sendo negociado a US$ 87,85. Como o actual dividendo anualizado equivale a 11,50 dólares por acção, alguém que comprasse a esse preço de mercado receberia um rendimento anual efectivo de cerca de 13,1%, assumindo que a Strategy continua a pagar o dividendo à taxa actual. Dito de outra forma, isso basicamente significa que ficou mais caro para a Strategy acumular bitcoin. Embora a empresa não tenha feito isso e tenha declarado que não emitirá novos STRC a preços abaixo de US$ 99, emitir novos STRC em torno de US$ 88, enquanto deve US$ 11,50 anualmente, sobrecarregaria a Strategy com um custo de financiamento efetivo acima de 13%, substancialmente mais do que sua taxa anunciada de 11,5% a US$ 100.
A taxa oferecida no STRC pela Strategy já subiu consideravelmente ao longo do tempo. O STRC foi lançado em julho de 2025 com um dividendo anual de 9%, mas a Strategy aumentou repetidamente o pagamento enquanto tentava manter as ações perto de sua meta. Em fevereiro, a empresa elevou a alíquota de 11,25% para 11,5%, onde permaneceu até junho. A Estratégia também aprovou uma mudança para dividendos semestrais, com o primeiro pagamento sob o novo cronograma marcado para 15 de julho.
Os problemas percebidos com o STRC também estão surgindo juntamente com alguma deterioração na métrica de desempenho preferida da Strategy, conhecida como BTC Yield. Esta é a variação percentual na proporção entre as participações em bitcoin de uma empresa e suas supostas ações diluídas em circulação.
A Strategy relatou anteriormente um rendimento BTC acumulado no ano de 13% após a venda de 32 bitcoins entre 26 e 31 de maio. A pequena venda, que arrecadou cerca de US$ 2,5 milhões para um dividendo STRC, foi descrita por Michael Saylor como uma forma de “inocular o mercado” contra a ideia de que a Strategy nunca poderia vender. Desde então, a empresa retomou as compras, mas a emissão contínua de MSTR empurrou seu rendimento BTC reportado no ano para 11,8% em 22 de junho. Além de acumular mais bitcoin, a Strategy usou ofertas de vendas recentes de MSTR para construir uma reserva em dólares destinada a cobrir dividendos preferenciais e pagamentos de juros, o que significa que nem todo novo dólar arrecadado produz bitcoin adicional por ação MSTR.
A Strategy tem historicamente achado mais fácil expandir suas participações em bitcoin quando o preço do ativo criptográfico está em alta. Quando o MSTR negocia com um prêmio em relação ao valor do bitcoin da empresa, a Strategy pode vender ações ordinárias e usar os lucros para comprar bitcoin suficiente para aumentar o valor atribuído a cada ação restante. Quando esse prêmio é contratado, a mesma emissão se torna mais dilutiva. O STRC deveria fornecer outra via para o capital, mas essa via também é menos atraente quando as ações preferenciais são negociadas abaixo dos 100 dólares, como é hoje.
Remova as camadas de ações preferenciais, conversíveis e métricas específicas da empresa, e o MSTR continuará sendo uma aposta alavancada na valorização do bitcoin no longo prazo. Essa alavancagem pode amplificar a vantagem num mercado altista, mas também introduz custos de financiamento adicionais e riscos no mercado de capitais que os detentores diretos de bitcoin não enfrentam.
Críticos de estratégia começam a afundar
Alguns defensores de longa data do Bitcoin veem os problemas atuais como um resultado previsível do envolvimento de produtos financeiros cada vez mais complicados em torno de um ativo digital escasso. Os críticos compararam o boom das empresas de tesouraria à produção agrícola e às negociações alavancadas de DeFi que proliferaram no Ethereum e em outras redes em 2020 e 2021.
Esses sistemas muitas vezes dependiam de preços sustentados de tokens criptográficos, depósitos cada vez maiores de usuários e incentivos pagos por meio de novos tokens criptográficos efetivamente criados do nada. O fracasso mais notório foi o Terra, cuja stablecoin algorítmica UST perdeu sua indexação ao dólar em maio de 2022. Os detentores de UST deveriam poder trocar o token por uma quantia equivalente em dólares de LUNA, mas resgates em massa fizeram com que o sistema cunhasse enormes quantidades de LUNA. A sua oferta hiperinflacionou, o seu preço caiu e o mecanismo destinado a restaurar a paridade da UST deixou de funcionar. O colapso resultante apagou dezenas de bilhões de dólares da UST e de seu token LUNA associado, ao mesmo tempo que ajudou a desencadear falhas em outras partes da indústria de criptografia.
Apesar do aumento de 2,5% do Bitcoin, $MSTR caiu 2,5%, aumentando o desconto. Isso significa que se a MSTR vender mais ações com desconto para comprar Bitcoin, a perda para os acionistas será ainda maior. Talvez os acionistas estejam finalmente se conscientizando e vendendo, em vez de esperarem serem sacrificados.
-Peter Schiff (@PeterSchiff) 22 de junho de 2026
Parker Lewis, autor de Gradualmente, então de repenteargumentou que os investidores não deveriam confundir a exposição corporativa alavancada com a posse do próprio bitcoin. “Investir em ações alavancadas de bitcoin acarreta risco assimétrico”, Lewis escreveu no X. “Diminua sua preferência de horário.”
Peter Schiff, um defensor de longa data do ouro e crítico persistente do bitcoin e da Strategy, foi menos contido. Depois de observar que o MSTR caiu apesar do ganho diário do bitcoin, Schiff escreveu“Talvez os acionistas estejam finalmente se conscientizando e vendendo, em vez de esperar para serem sacrificados.”
Defensores do Tesouro Bitcoin não estão preocupados
Executivos do tesouro do Bitcoin e analistas de apoio rejeitam a comparação com a Terra. Jesse Myers, chefe de estratégia Bitcoin da The Smarter Web Company, atribuiu o declínio repentino do STRC a uma cascata de liquidação entre investidores que assumiram posições alavancadas após meses de negociações relativamente estáveis. Ele argumentou que as vendas a descoberto, as chamadas de margem e as liquidações forçadas afastaram as ações preferenciais dos US$ 100 sem alterar o balanço patrimonial subjacente da Strategy.
Myers também observou que STRC não é uma moeda estável algorítmica que promete resgate a um preço fixo. É um título preferencial cujo valor de mercado pode flutuar, e os seus detentores têm uma reivindicação dentro da estrutura de capital da Strategy, em vez de um token apoiado por um mecanismo automático de cunhagem e queima, como foi efectivamente o caso com o UST da Terra.
STRC caiu para $ 82,6 hoje. Aqui está minha leitura:
1. Estratégia está bem. Se tudo continuar como está, eles poderão pagar dividendos ao STRC por 32 anos. Se o BTC se valorizar em ~2% CAGR, eles poderão pagar dividendos indefinidamente.
2. Por que a liquidação? Esta parece ser uma cascata de liquidação.
Sobre… pic.twitter.com/ia75w9TXWj
-Jesse Myers (@Croesus_BTC) 18 de junho de 2026
O analista de benchmark Mark Palmer observou da mesma forma que as comparações entre STRC e TerraUSD foram tensas em uma nota divulgada na segunda-feira, de acordo com Descriptografar. “Há uma diferença significativa entre afirmar que o mecanismo preferido de financiamento de ações da Strategy tornou-se menos eficiente… e afirmar que o modelo geral da empresa está quebrado, como sugeriram alguns de seus detratores”, escreveu Palmer.
O CEO da JAN3, Samson Mow, que se concentra na adoção do bitcoin em nível nacional, apontado ao dividendo variável do STRC como um mecanismo de “auto-reparação”. Em teoria, a Estratégia pode aumentar o dividendo quando o STRC cair abaixo de US$ 100, atraindo compradores até que o preço se recupere. A desvantagem é que cada aumento torna o financiamento mais caro e compromete a Estratégia com distribuições maiores se o seu conselho continuar a declará-las.
Tom Lee quase igualou o não realizado de Michael Saylor $BTC perdas com uma fração do capital em menos de um ano.
Incrível. É por isso que Ethereum $ETH é o futuro. 🚀 pic.twitter.com/HxnToywrYJ
-Kyle Torpey (@kyletorpey) 14 de junho de 2026
É claro que a situação com as empresas de tesouraria de ativos digitais em geral torna-se ainda mais difícil quando se vai além do bitcoin. A BitMine Immersion Technologies (BMNR), que adotou o éter da Ethereum como seu principal ativo de reserva em 2025, oferece um exemplo útil de quão rapidamente o comércio corporativo de criptografia pode reverter. O BMNR foi negociado em torno de US$ 15,22 na terça-feira, aproximadamente 90,5% abaixo de seu máximo histórico de US$ 161 de menos de um ano atrás. No momento em que este artigo foi escrito, a BitMine estava com quase US$ 10 bilhões em perdas no papel em suas participações em Ether, de acordo com dados do DropsTab.
