No início deste mês, um capitalista de risco autodenominado e consultor de startups de tecnologia chamado Ash Arora se tornou viral no X por se gabar de investir em IA: “A simples intermediação de um acordo secundário da Antrópico me rendeu mais dinheiro do que todo o meu patrimônio líquido por trabalhar na casa dos 20 anos”, escreveu ela. Arora, que apareceu em um programa europeu Forbes 30 na lista com menos de 30 anos em 2024, aparentemente serviu como intermediário para um cliente que comprava ações da gigante da IA e recebeu uma taxa elevada em troca. Infelizmente para ela, a ostentação online convidava ao escrutínio dessa prática; um comentarista escreveu“Presumo que ela seja uma corretora licenciada. Caso contrário; isso é, obviamente, ilegal. @SECGov.” Não está claro se Arora é uma corretora licenciada ou se estava trabalhando com uma (ela não retornou pedidos de comentários), mas logo excluiu sua postagem e, em 11 de maio, a Anthropic atualizou suas diretrizes para “Vendas não autorizadas de ações e golpes de investimento da Anthropic” para ler: “se alguém pretende vender ações da Anthropic sem a devida aprovação do conselho, essa transação é inválida”.
Há muito que existe um “mercado secundário” de capital de startups, para compradores que pretendem adquirir uma parte de uma empresa antes de esta se tornar pública no mercado de ações aberto. Um acordo típico de mercado secundário pode ver um sindicato de investimento, na forma de uma entidade empresarial personalizada chamada veículo de finalidade especial, ou SPV, interagir diretamente com os fundadores de uma empresa ou outras partes interessadas, como os primeiros funcionários ou investidores anjos, para organizar uma compra de ações. Atualmente, há uma bonança no mercado secundário para empresas de IA, incluindo Anthropic, OpenAI e SpaceX, que recentemente se fundiram com a xAI de Elon Musk, à medida que as avaliações dessas empresas dispararam com uma velocidade que a indústria tecnológica testemunhou pela última vez durante o boom das criptomoedas. No entanto, muitos dos acordos de investimento oferecidos são incompletos e tênuemente legítimos – o equivalente digital de um homem de sobretudo oferecendo os seus produtos na calçada. Mike Chan, que dirige a empresa de capital de risco Deep Ventures, que investe em criptomoedas e empresas de IA, disse-me que tem recebido uma enxurrada de e-mails nos últimos meses. “Alguns rando, de algum mercado emergente em algum lugar, você nunca ouviu falar deles, eles estão dizendo que têm acesso a alguns dos maiores negócios – as bandeiras vermelhas soam”, Chan me disse. Sua empresa analisou algumas das ofertas de ações da Anthropic, mas rapidamente recuou: “Dissemos: ‘Nossa, isso está ficando uma loucura.’ ”
Os negócios, tal como Chan os descreveu, são intermediados por várias camadas de intermediários, como “bonecas russas”. Num negócio típico, Joe, um hipotético funcionário da Anthropic com uma participação de um centésimo de por cento na empresa, poderia decidir vender o seu capital por cem milhões de dólares, com base numa avaliação reportada de um bilião de dólares. Um SPV chamado de “primeira camada” compraria o capital diretamente de Joe e o possuiria imediatamente – essa é uma versão “limpa” do mercado secundário, disse Chan. Um SPV de segunda camada investiria dinheiro no primeiro SPV, e um SPV de terceira camada investiria dinheiro no segundoficando a três passos do patrimônio original de Joe. Muitas das ofertas que Chan vê agora são para SPVs de terceira camada. “É ridículo; você nem sabe quais direitos tem” como investidor, disse ele. Como detentor de SPV de terceira camada, você tem alguma influência sobre quando o patrimônio de Joe será revendido? Pode ser vendido sem a aprovação da empresa? “As pessoas só querem investir seu dinheiro. Elas não leem as letras miúdas”, disse Chan. Como disse Gregory d’Incelli, cofundador da Scenius Capital, uma empresa de investimento em ativos digitais e blockchain: “As estruturas tornam-se progressivamente mais opacas à medida que você continua a sobrepor diferentes SPVs”. A Scenius participou de AISPVs e desenvolveu outros próprios, inclusive para investir em uma empresa popular de mercado de previsão. D’Incelli continuou: “Você precisa, no mínimo, verificar – onde está o certificado de ações, como você pode provar a propriedade?”
As empresas de capital de risco normalmente obtêm a maior parte do seu dinheiro através do “carry”, uma parte dos retornos sobre o dinheiro que investem. Em vez disso, muitas ofertas recentes de AI-SPV vêm apenas com taxas únicas de configuração e corretagem, do tipo de que Ash Arora se gabava, não dando aos negociadores nenhuma participação de longo prazo nos investimentos. As taxas que Chan e d’Incelli viram representam quinze por cento ou mais do valor do investimento, o que é muito superior ao normal. “Eu consideraria uma taxa de cinco por cento bastante alta”, disse Chan. Mas o hype em torno da IA criou um “fervor em torno da tentativa de obter acesso, a qualquer custo”, disse d’Incelli, especialmente entre os estrangeiros do Vale do Silício que não têm maneiras óbvias de obter uma fatia do bolo. Chan disse que viu AISPVs de primeira camada que exigem um buy-in mínimo de dez ou vinte milhões de dólares. Um SPV de terceira camada, por outro lado, pode exigir apenas um buy-in de cinco mil dólares, reduzindo drasticamente a barreira à entrada. (Em teoria, os SPVs ainda exigem que os compradores sejam investidores credenciados.) Um fundador e investidor na Bélgica que recebeu ofertas de segunda camada e pediu que eu usasse apenas o seu primeiro nome, Jan, descreveu-me a situação como: “Seu açougueiro local foi vendido à ideia de fazer parte de algo grande e brilhante”.
