Numa questão de semanas, o conflito no Irão reescreveu o cálculo energético da Europa.
O preço de referência do gás natural holandês TTF saltou de 38 euros por megawatt-hora para 54 euros no acumulado do mês – um aumento de 70% que coloca Março de 2026 no caminho para ser o aumento mensal mais forte para os preços do gás na Europa desde Setembro de 2021.
É um número que tem peso muito além dos mercados energéticos.
A Europa entrou nesta crise já numa posição frágil.
O armazenamento subterrâneo de gás situou-se em apenas 28,4%, ou 325 terawatts-hora, em 24 de março – 5 pontos percentuais abaixo da mesma data do ano passado e bem abaixo da média sazonal de cinco anos, de acordo com a Kyos European Gas Analytics.
A Alemanha está entre os mais expostos, com instalações apenas 22,3% cheias, uma queda de quase 7 pontos percentuais em termos anuais.
A França está igualmente posicionada em 22,1%.
Os Países Baixos são o caso mais crítico do continente: o armazenamento caiu para apenas 6,0%, ou 9 TWh – menos de um terço do nível do ano passado e muito abaixo do mínimo histórico para esta época do ano.
O contraste com a Península Ibérica dificilmente poderia ser mais acentuado.
Portugal entra na crise com tanques 85,3% cheios, enquanto Espanha fica com 55,5% – ambos os países beneficiam de maiores infra-estruturas de importação de GNL, menor dependência do gás no seu cabaz eléctrico e uma expansão das energias renováveis que reduziu estruturalmente a sua exposição às oscilações dos preços grossistas do gás.
O choque de oferta na origem é estrutural e não transitório.
O Qatar – o segundo maior exportador mundial de GNL, com 84 mil milhões de metros cúbicos anuais, e um importante fornecedor para os estados membros da UE, incluindo Itália, Bélgica e Espanha – confirmou que já não pode honrar as obrigações contratuais na sequência dos ataques do Irão no início deste mês à cidade industrial de Ras Laffan.
Os reparos na capacidade danificada podem levar até cinco anos.
Numa nota de investigação datada de 22 de março, a Goldman Sachs elevou a sua previsão de TTF para o segundo trimestre de 2026 de € 63/MWh para 72 €/MWh, alertando que o armazenamento europeu terá de atrair cargas de GNL dos compradores asiáticos concorrentes para abastecer adequadamente antes do próximo inverno.
Um cenário adverso – em que os fluxos de energia de Ormuz permaneçam deprimidos durante dez semanas em vez de seis – poderia empurrar a média do TTF do Verão de 2026 para mais de 89 euros/MWh, de acordo com o banco.
Um cenário gravemente adverso, incorporando maiores danos a longo prazo às infra-estruturas do Qatar, poderia ver o TTF acima dos 100 euros/MWh durante os meses de Verão.
Uma sondagem a analistas de energia realizada pela Montel News apresenta números ainda mais nítidos sobre esses riscos.
Se Hormuz permanecer suspenso por três meses, o contrato TTF do primeiro mês poderá subir para cerca de € 90/MWh, de acordo com Wood Mackenzie e Montel Analytics.
No limite superior, Ole Hvalbye, analista de matérias-primas do banco sueco SEB, alerta que os preços poderão variar entre 115 € e 155 €/MWh nesse cenário, uma vez que cerca de 28,6 mil milhões de metros cúbicos de GNL seriam removidos do mercado global.
Um encerramento de seis meses, sugere a sondagem, elevaria o TTF médio para quase 160 euros/MWh – o que Hvalbye descreveu como um “aperto ao estilo de 2022 ou pior”, com preços potencialmente variando entre 145 euros e 240 euros/MWh, e encher o armazenamento para o próximo inverno a tornar-se “quase impossível”.
Para contextualizar, o TTF atingiu um pico de 345 euros/MWh em agosto de 2022, após a invasão da Ucrânia pela Rússia.
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Para os agregados familiares europeus, o choque é real, mas transmitido de forma desigual nas faturas de energia.
Numa entrevista exclusiva à Euronews, Giuseppe Moles, presidente-executivo da Acquirente Unico, o organismo público italiano que gere o fornecimento de energia aos clientes do mercado regulado, quebrou o canal de transmissão.
Nas contas de gás, o repasse é direto. O regulador italiano ARERA fixou a componente de matérias-primas para clientes protegidos em 35,21 euros/MWh para Fevereiro – mas alertou que esse valor ainda não reflectia o aumento dos preços pós-escalada.
Os preços da electricidade também estão a subir, à medida que os custos mais elevados do gás alimentam os mercados grossistas de energia, mas o impacto é mais diluído a nível retalhista.
“O mercado da electricidade já está a incorporar parte do choque do gás”, disse Moles, estimando o efeito nas contas das famílias em alguns pontos percentuais – perceptível, mas muito abaixo do salto de 60-70% observado no gás grossista.
No que diz respeito aos combustíveis, a pressão estende-se para além do petróleo bruto, com taxas de frete mais elevadas, prémios de seguro e restrições de refinação aumentando os custos em toda a cadeia de abastecimento.
“O verdadeiro gargalo é o refino”, disse Moles.
Embora a Itália esteja em melhor posição do que a média da UE – com níveis de armazenamento de gás de 43,9% – Moles alertou que a ameaça imediata é de preço e não de escassez física.
Este contexto ajuda a explicar a aproximação do Primeiro-Ministro Giorgia Meloni à Argélia, que já é o maior fornecedor de gás de Itália através de gasoduto.
Moles descreveu a medida como “uma escolha racional e importante”, salientando o papel da Argélia no reforço da segurança do abastecimento.
Mas ele também alertou contra a superestimação do seu impacto. “A Argélia pode atenuar o impacto para a Itália, mas não pode, por si só, neutralizar os efeitos de uma crise sistémica no Golfo”, disse ele, sublinhando como as perturbações em torno do Estreito de Ormuz continuam a moldar os preços globais da energia para além de qualquer relação bilateral única.
“Não esperaria uma repetição do cenário de 2022, mas sim uma fase de maior volatilidade com picos sustentados de preços. Muito dependerá da resiliência da oferta e da trajetória da procura global nos próximos meses”, disse Moles.
A tendência desinflacionista que a Europa registou nos últimos três anos acabou, pelo menos no curto prazo.
O Goldman Sachs espera que a inflação global da área do euro salte para 2,7% em termos anuais em Março – acima dos 1,89% em Fevereiro – impulsionada quase inteiramente pela energia, que deverá oscilar de -3,1% para +5,9% em termos anuais num único mês.
A trajetória de médio prazo mudou de forma igualmente abrupta: a Goldman Sachs prevê agora uma inflação global média de 2,9% ao longo de 2026 e um pico de 3,2% no segundo trimestre, uma trajetória que teria sido considerada um risco de cauda no início do ano.
A inflação subjacente – que exclui a energia e os alimentos – também deverá subir, atingindo 2,5% no terceiro trimestre, à medida que os custos da energia começarem a influenciar os preços dos serviços e os custos dos transportes.
A repercussão não será uniforme: a Alemanha enfrenta um choque no preço do gasóleo de cerca de 25% em termos mensais a partir do final de Março, enquanto a Espanha amorteceu parcialmente o golpe reduzindo para metade o IVA sobre a maioria das fontes de energia.
“Esperamos que a inflação medida pelo IHPC na Alemanha aumente para 3,0% em termos anuais em Março, ante 2,0% em termos anuais em Fevereiro”, disse Katya Vashkinskaya, economista do Goldman Sachs, numa nota esta semana.
Mas a direção é a mesma em todos os lugares.
A janela durante a qual o BCE poderia argumentar de forma credível que estava no caminho certo para atingir a sua meta de 2% fechou-se.
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Para o Banco Central Europeu, o cálculo mudou numa questão de semanas.
Antes do início da guerra no Irão, os mercados previam novos cortes nas taxas até 2026. Essa conversa acabou.
A Goldman Sachs e o ABN AMRO esperam que o Conselho do BCE aumente as taxas em 25 pontos base na sua reunião de 30 de Abril e novamente em Junho, empurrando a taxa de depósito para um pico de 2,5%.
O presidente do Bundesbank, Joachim Nagel, já tinha apelado publicamente a um aumento em Abril se as pressões sobre os preços da energia não diminuíssem.
De acordo com as previsões dos mercados, há 77% de probabilidade de o BCE aumentar as taxas de juro este ano
Num cenário adverso, a Goldman Sachs estima que as taxas poderão ter de subir 75-100 pontos base no total; num cenário gravemente adverso, até 150-200 pontos base.
O momento é profundamente desconfortável.
A Goldman Sachs reviu em baixa o crescimento do PIB da área do euro para o ano inteiro, para 0,7% – quase metade da trajectória pré-conflito – à medida que condições financeiras mais restritivas agravam o choque da procura resultante do aumento das facturas energéticas.
O PMI composto da zona euro para Março ficou pouco acima da estagnação, com os custos dos factores de produção a subirem ao ritmo mais rápido em três anos.
“O BCE já não está numa boa posição”, disse Chris Williamson, economista-chefe da S&P Global, no PMI flash de março de 2026.
Ainda não – e possivelmente nem um pouco, de acordo com Bill Diviney, chefe de pesquisa macro do ABN AMRO.
“É pouco provável que o choque seja tão grande como a crise energética de 2022-23 que resultou da invasão da Ucrânia pela Rússia, e não atingirá as economias da zona euro de forma tão uniforme como naquela altura”, afirmou numa nota recente.
O sinal mais claro disto está nos mercados da electricidade: embora os preços do gás tenham subido 80% no acumulado do ano, os preços médios grossistas da electricidade nas cinco maiores economias da zona euro praticamente não se alteraram desde o início do conflito e permanecem cerca de 14% mais baixos no acumulado do ano.
Esta dissociação reflecte a aceleração do desenvolvimento de energias renováveis na Europa desde 2022 e o regresso da frota nuclear francesa à plena capacidade — uma mudança estrutural que funciona agora como um amortecedor parcial.
A resposta fiscal também deverá ser mais limitada: os governos estão mais constrangidos, os mercados obrigacionistas são menos tolerantes e os decisores políticos estão mais conscientes do que estavam em 2022 dos riscos inflacionistas que acompanham o apoio energético não direcionado.
A crise de 2022 foi um choque sistémico que expôs todas as vulnerabilidades que a Europa construiu ao longo de décadas de gás russo barato. Este é mais direcionado, mais desigual – e, por enquanto, mais administrável.
A questão é por quanto tempo isso permanecerá verdade.
